Governing family businesses. A research map

Family owned businesses (FOBs) are a widespread form of enterprise across the world that faces specific challenges. The co-presence of family and non-family members, the alignment between family and business interests, the need to integrate the new generation’s view with the vision of the founder are just some examples of challenges that influence the performance and even the survival of a FOB. Family business scholars have considered these examples of challenges through the topics of professionalization and succession. The challenges of professionalization and succession can be usefully reduced to a search for alliances: between family and non-family members, for the challenges of professionalization; within family members, between the founder, the family organization and the future successors, for the challenges of succession. The search for alliances between the various aforementioned actors needs to be held in time for a FOB to survive; put it other ways, the search for alliances needs the construction of networks to be governed in time. Thus, governing a FOB cannot be reduced to the traditional domain of business governance, namely to a search for appropriate governance structures and incentive mechanisms aimed to align the owner’s and the management’s interests. Rather, governing FOBs needs to be conceived of as a continuous and dynamic search for composing the different interests of the actors mentioned above (van der Meer-Kooistra and Scapens, 2008), namely a continuous process of constructing networks of allies around professionalization and succession challenges. […]

Key-Words: Entrepreneurship and Family Business

Fig. 1 Conceptual framework


Did medium-sized family businesses perform better during the recent economic crisis? Empirical evidence from Italy

In today’s economic world, family businesses (FBs) are widely spread and they are a main actor in both industrialised and developing countries (European Family Businesses, EFB). In Italy, more than 85% of firms are FBs, and this value is in line with that of the main European countries (Spain, 83%; Germany, 90%; France, 80%; UK, 80%) (Aidaf, 2014). As a consequence, in business studies, there is a great interest in knowing the performance of these enterprises and reasons beyond them, in order to understand whether and how family ownership and control affect firms’ performance (Gallo, 2004; Allouche et al., 2008; Amann, Jaussaud, 2012; Basco, 2013; Minichilli, et al., 2015). The results from these studies, however, are not unequivocal (Enriques, Volpin, 2007; O’Boyle et al., 2012). Adopting the agency theory framework, some authors argue that FBs are more efficient than non-family business (NFBs), as in FBs few or no agency problems exist and agency costs are very low or nonexistent (Fama, Jensen, 1983). The strong involvement of family members in business ownership and management reduces the risk of opportunistic behaviour by managers and promotes the alignment of interests and objectives (Villalonga e Amit, 2006). In contrast with the more traditional view that FBs are free from agency problems, other scholars have observed that owner-manager and owner-owner problems (Villalonga and Amit, 2006) exist even in FBs and support the existence of a negative relationship between family ownership and company performance. Leading problems occurring in FBs include the pursuit of private benefits (Gómez-Mejía et al., 2001), entrenchment (Shleifer, Vishny, 1997), adverse selection (Lubatkin et al., 2005), nepotism and the consumption of unearned perks (Schulze et al., 2001). […]

Key-Words: Entrepreneurship and Family Business

Table 1 – Descriptive Statistics for Family and non Family Business

Table 2 – Comparative Performance- Family versus Non-Family Business

Table 3 – Comparative Financial Indipendence- Family versus Non-Family Business

Table 4 – Regression Analysis


One family-one vote? Rewarding family loyalty with multiple voting rights. First evidence from Italy

A significant issue in the corporate governance field arises from the separation of ownership and control, namely, when there is a deviation from the “one share-one vote” principle. Facebook, Google and Groupon are well-known examples of how a controlling shareholder can enhance his/her power with a limited share of equity capital using dual-class shares. Such shares allow their owners to hold a disproportionate amount of power relative to their equity ownership. These powerful instruments concentrate control in the hands of controlling shareholders. Although several studies of this phenomenon use the US as a research context (Saggese et al., 2015), Sweden ranks first in the use of dual class shares (La Porta et al., 2000). The one share-one vote principle is rooted in the notion that voting power should be proportional to economic risk. However, dual class shares are only one of several mechanisms that facilitate such deviation. Literature refers to Control-Enhancing Mechanisms (CEMs) to indicate such instruments. That is to say, CEMs are tools to deviate from the proportionality principle. In continental Europe, controlling shareholders often use several CEMs: pyramid structures, multiple control chains, multiple voting rights and cross shareholding (Zattoni and Cuomo, 2010). Such CEMs “are a source of agency costs in that they increase the private benefits of control and conflicts of interest and therefore may came at an expense for the non-controlling shareholders” (HLG, 2002, p.30). […]

Key-Words: Entrepreneurship and Family Business

Table 1 – Family firms’ characteristics

Table 2 – Shareholders’ meeting characteristics


Credito e family business: il ruolo della soft information

Il nostro lavoro si sofferma sulla centralità delle family business nel contesto italiano, focalizzando l’attenzione sul rapporto di finanziamento con le banche. In particolare, il nostro obiettivo è comprendere se e in quale misura la variabile qualitativa “passaggio generazionale” incide sulla valutazione della rischiosità creditizia dell’azienda e se essa può essere considerata predittiva circa l’avvio di procedure concorsuali. Dall’analisi empirica svolta emerge una relazione positiva e significativa tra passaggio generazionale e probabilità di fallimento dell’azienda.

Key-Words: Imprenditorialità e Family Business

Tabella 1 – Statistiche descrittive

Tabella 2 – Risultati


The Impact of Family Ownership on Investment Decisions

Despite a long stream of research on family businesses behavior and conduct, evidence on the heterogeneity of investment choices among family firms is yet quite unexplored. This study investigates the impact of family ownership on the firm’s investment decisions, examining the potential variations between the first and later generations of family firms. Our findings show that, generally, family-owned firms are less likely to undertake investment projects with respect to non-family firms. Nevertheless, we find that family member CEOs positively affects investment decisions, leading to higher investment expenditure. Moreover, we find that also the presence of a successor CEO has a positive effect on the level of investment expenditure although the impact is weaker.

Key-Words: Entrepreneurship and Family Business, Founder CEO, Family firm, Stewardship, Successor CEO, Investment Decisions

APPENDIX Variables Description

TABLE 1 – Sample Selection Process

TABLE 2 – Descriptive Statistics

TABLE 3 – Correlation Matrix

TABLE 4 – Regression of Capex on family ownership



Gestione dei conflitti e negoziazioni nel passaggio generazionale della aziende familiari: evidenze esplorative dalla Toscana

Il presente lavoro si inserisce all’interno di un più ampio progetto di ricerca sulle PMI familiari volto ad analizzare la dinamica dei passaggi generazionali, l’assetto di governance presente e la natura più o meno conflittuale delle relazioni tra generazione uscente e entrante per comprendere come possono influire sul processo di trasferimento/rinnovamento delle conoscenze e competenze distintive dell’impresa. Questo ha fornito la base per la definizione dell’ipotesi della ricerca, relativa all’individuazione della relazione tra le modalità di gestione del passaggio generazionale e le modalità, natura e qualità della trasmissione delle conoscenze e competenze tra generazioni. Il contributo vuole offrire alcune prime riflessioni sul tema specifico della dinamica dei conflitti che possono emergere lungo i passaggi generazionali, nell’intento di mettere in evidenza le cause che possono essere alla loro origine, di cogliere le diverse modalità di gestione ma anche di comprendere come divergenze e contrapposizioni possono influire sulla capacità dell’azienda familiare di trasferire nel tempo le proprie competenze distintive. Il lavoro adotta un approccio di analisi qualitativo e si basa sull’analisi esplorativa di un caso di piccola e media impresa familiare.

Key-Words: Imprenditorialità e Family Business

Figura 1 Rappresentazione di una ZOPA secondo gli interessi (Caputo, 2012)

Figura 2 Rappresentazione del dual concern model (Rubin et al., 1994)

Figura 3 Il modello del dual concern nel caso dell’azienda beta


Il legame tra sostenibilità, corporate reputation e passaggio generazionale nel family business. Un caso di successo nel settore vitivinicolo italiano

Obiettivi: Con questo studio, si tenta di far emergere i motivi per cui le aziende familiari sono più stimolate a implementare processi di sostenibilità. Si vuole dimostrare, infatti, che le aziende familiari abbiano un approccio più sostenibile perché influenzate dal passaggio generazionale, bilanciando tradizione e innovazione. Metodologia: Metodo qualitativo, con analisi esplorativa, con il supporto di un case study; approccio più adatto per indagare un fenomeno complesso che evolve nel tempo. Per lo studio si sono utilizzati dati primari originati da interviste e questionari somministrati alla famiglia e ai dirigenti; dati secondari raccolti da diverse fonti. Risultati: Da questo studio emerge che la cura del territorio, l’attenzione verso i prodotti di qualità, la cura per la salute del consumatore sono influenzati dalla reputazione e dell’immagine dell’azienda. Tuttavia queste sono strettamente legate all’etica di famiglia che si tramanda da generazione a generazione. Ciò dimostra che le aziende familiari tengono alla loro reputazione e quindi sono più sostenibili, perché influenzate dal passaggio generazionale. Originalità: Gli studi sulla sostenibilità osservano le aziende nel loro complesso, al fine di estrapolare le buone pratiche, oppure per verificarne l’influenza sugli stakeholder. Dall’analisi della letteratura sul family business emerge un gap sui motivi che spingono le aziende familiari ad essere più sostenibili. Il nostro studio contribuisce al dibattito internazionale sul family business, con una prima analisi esplorativa, introducendo elementi che spiegano il legame tra reputazione, sostenibilità e successione.

Key-Words: imprenditorialità e family business, sostenibilità, corporate reputation (Co.Re.), passaggio generazionale, stewardship theory

Figura 1 – Organigramma di Agriverde

Tabella 1- Evoluzione storica della CSR

Tabella 2- Programmi in Italia a sostegno dello sviluppo sostenibile nel settore vitivinicolo

Tabella 4- L’impatto ambientale di Agriverde

Tabella 5 – Framework sul monitoraggio di alcuni dei valori della CoRe (livello iniziale) in Agriverde


The role of CFO in family owned businesses: a literature review

This paper is intended to contribute to the debate on the role of professionalization in FBs. It is a positioning paper, whose main aim is to highlight the state of the art of literature and studies about family owned businesses, with regard to the role of professional managers, particularly the CFO. A detailed review of most significant theoretical streams is presented in order to outline the features, the drivers and the effect of the presence and role of CFO and professionalization, as well the impact on family business performance. In particular, through literature review, this study aims to identify the variables that explain the presence of the CFO in family firms; the impact of the CFO’s personal features, professional experiences, and role on the professionalization of family firms; the relationship between the role of CFO, the professionalization of the firm and its economic performance. The research arises from the evidence of a quite limited diffusion of professionalization processes in the Italian FBs, especially the SMEs. Entrepreneurship, which is considered a point of strength of SMEs, when joins up with a very poor professionalization can become a point of weakness. The significant importance of family-owned SMEs for Italian economy, along with the actual financial and competitive crisis, that has involved these enterprises, asks for more diffused professionalization processes, in terms of both governance and managerial mechanisms (especially strategic planning and management control systems – MCS) and professional managers. […]

Key-Words: Entrepreneurship and Family Business

Figure 1- Framework – Drivers of CFO’s role

Table 1- Review of literature on CFO in FBs


Women in family business: A literature review

Discussions about how best to support the growth of women’s participation in enterprises have been largely conflated with much wider debates about the role of women in society and in the economy (Carter, Mwaura, Ram, Trehan, 2015). Women have been economically active since 11th century. At that time, they played roles such as agents who sold textiles for merchants or even brokers who dealt in books (Goitein, 1967). However, especially in the past, women’s professional capabilities and competencies were mostly ignored, both in family firms, and in non-family business. Due to the “invisibility” of women, studies on gender in family business and the role of women are quite recent (Cole, 1997; Harveston, Davis & Lyden, 1997). In the 1980s, articles about women in family firms focused mostly on barriers and resistance and compared female accomplishments to those of businessmen in the past. Contrary to stereotypes, family businesses are leading the way of opportunity for women in many ways. Today’s women are more comfortable discussing their wealth openly with their families and advisers (Almallah, Schwartz, 2008). However, notwithstanding a lot of achievements, many issues remain open, if we consider recent literature on women roles in family and nonfamily firms. According to a research of Sánchez Sellero and Sánchez-Sellero (2013), conducted in Spain, the probability of men to work for a family firm is the same to all family size, whereas this probability for women is lower if the family size gests bigger. Women are less likely to have linear careers, they don’t have mentors, even in small firms. […]

Key-Words: imprenditorialità e family business

Figure 1- Paper distribution per year

Figure 3- Topics distribution among the selected publications

Figure 4- New research directions.

Table 2- Topics distribution among the selected publications


Going public as a driver to break the glass ceiling. Piquadro spa case history

The paper aims at tracing a connection between on one side studies and researches about glass ceiling and on the other side studies and researches about going public process. Many different works have been in fact already published about the two topics considering them separately, but it seems not yet investigated the specific link between the two. A qualitative empirical study is developed by considering a family Italian company acting in the fashion leather sector whose brand is Piquadro. ‎The company was founded no more than twenty years ago by an entrepreneur Mr. Marco Palmieri and has developed getting such a relevant dimension that it became necessary not to lose important opportunities to look for fresh money. Up to that special moment the company was structured as a SME which includes an organization based on a not sophisticated management and control systems. Key roles where reserved to family members which happened to be all men, but things were going to suddenly change. An evolution – or we can easily say a revolution – started first when a private equity fund decided to proudly finance the company’s growth as they pretended the introduction of new management tools and new performance measures. The second step was the decision to quote the company as it meant to improve the corporate governance introducing different levels of institutional controls and making women enter in top management positions.

Key-Words: Entrepreneurship and Family Business, going public, private equity, SMEs, glass ceiling, women on board, corporate governance, Piquadro



Sales internationalization of small- and medium-sized family firms: family leadership as a double-edged sword

Research on family firm internationalization has been growing in the last years. After an initial interest in understanding why family firms are less prone to internationalize than their non-family counterparts (e.g. Donckels and Frohlich, 1991; Gallo and Garcia-Pont, 1996; Graves and Thomas, 2006; Gomez-Mejia, Makri, and Lazarra-Kintana, 2010; Kuo et al., 2012; Patel, Pieper, and Hair, 2012; Piva, Rossi-Lamastra, and De Massis, 2013), scholars began to account for the heterogeneity of family firms and investigate how different forms of family involvement in the firm governance (i.e. in ownership, board, leadership and management) affect internationalization (for literature reviews see Kontinen and Ojala, 2010; Pukall and Calabrò, 2014). However, research efforts were focused on understanding the influence of family involvement in ownership (e.g. Arrègle et al., 2012; Sanchez-Bueno and Usero, 2014), board of directors (e.g. Calabrò, Mussolino, and Huse, 2009; Sciascia et al., 2013), management team (e.g. Zahra, 2003; Fernandez and Nieto, 2005, 2006; Claver, Rienda, and Quer, 2009) or a combination of them (e.g. Mitter et al., 2014), while the effects of a family CEO (i.e. family involvement in leadership) were largely ignored and research efforts have led to conflicting results (Naldi and Nordqvist 2008; Arrègle et al., 2012; Majocchi and Strange, 2012). Understanding if a family CEO may increase the possibilities to internationalize is crucial to appoint the most appropriate strategic leader to run the business when internationalization is a critical success factor. […]

Key-Words: Entrepreneurship and Family Business


The relationship between equity dispersion and debt levels in Italy: a quantitative analysis of private family firms

This study helps to explain why intra-family equity dispersion shapes the capital structure of family firms. Drawing on the socio-emotional wealth (SEW) literature, we argue that debt levels are contingent on the degree of ownership dispersion among family members. Based on a sample of 2.451 observations, in a ten-year time frame, our results reveal the existence of an inverted U-shape relationship between debt level and intra-family ownership dispersion. Moreover, we find that these findings are moderated by the generational involvement: the relationship is inverted in later generations.

Key-Words: Imprenditorialità e Family Business, Family ownership dispersion, intergenerational involvement, SEW, debt level


Sommario VII Sezione

Convegno Sidrea 2016

VII Sezione – Governance e Controlli Interni

Sommario Volume Elettronico – ISBN 978-88-917-3660-4


Rosa Lombardi


p. 5
Anna Maria Fellegara, Katia Furlotti, Veronica Tibiletti

L’autovalutazione del board nelle società quotate. Riflessioni di sintesi nel contesto nazionale

» 7
Giovanni Ossola, Chiara Crovini

Risk management in corporate governance of smes: finding innovation in traditional theories

» 27
Pierluigi Martino, Alessandra Rigolini, Giuseppe D’Onza

Le relazioni tra le caratteristiche di governance e il risk profile nelle aziende familiari: evidenze dal contesto italiano

» 47

Daniele Gervasio

Il modello ERM nell’ambito del D.Lgs 231/01 come leva per il miglioramento della governance aziendale. Evidenze di un’analisi integrata

» 65
Andrea Bellucci, Martina tofi

La definizione e il monitoraggio del Risk Appetite quale strumento per una gestione strategica delle imprese assicurative

» 79
Marco Taliento, Christian Favino, Angelo Fiorella

Caratteristiche dell’organo amministrativo e performance/valore aziendale: cornice teorica e verifica empirica

» 99
Fabio Zona

Ceo competence, incentives and innovation effort

» 123
Andrea Melis, Luigi Rombi

The determinants of compensation of the board of statutory auditors in Italian non-financial listed firms

» 135
Francesca Aura

Nell’ottica delle banche la board diversity contribuisce a migliorare la reputazione aziendale? Un progetto di ricerca

» 151
Alessandro Giosi, Marco Caiffa, Davide Schina

The M&A operations as source of agency problems on the short-term: the relevance of corporate governance mechanism

» 165


Ulteriori paper presentati al Convegno Sidrea 2016


Stefania Migliori, Francesco Paolone, Fabrizio Maturo

Do institutional or foreign shareholders influence national board diversity? Assessing board diversity through functional data analysis

Nicola Moscariello, Michele Pizzo

Minority directors and firm value in a Principal-Principal agency relationship: evidence from Italy

Lucia Giovannelli, Federico Rotondo

The independence of the bodies with control functions. Evidence from Italian banking


L’autovalutazione del Board nelle società quotate. Riflessioni di sintesi nel contesto nazionale

L’autovalutazione del Board, anche detta Board Evaluation è un’analisi strutturata del funzionamento, della dimensione e della composizione del Consiglio di Amministrazione e dei suoi Comitati in un periodo oggetto di osservazione (di norma un anno), tenendo anche conto di elementi quali le caratteristiche professionali, di esperienza (anche manageriale) e di genere dei suoi componenti, nonché della loro anzianità di carica. Tale processo non discende da obblighi normativi, ma rientra nelle best practice di corporate governance che vengono applicate dalla maggior parte delle società quotate e dalle Banche. Nel presente contributo, dopo aver inquadrato da un punto di vista generale l’argomento nel contesto nazionale, si propone una disamina della letteratura sul tema (framework) e si svolgono alcune considerazioni critiche, che siano di spunto per successivi approfondimenti di carattere empirico. In particolare, anche alla luce delle evidenze della letteratura, si intendono proporre alcune prime riflessioni relative ai processi di attribuzione degli incarichi di valutazione, con l’obiettivo principale di porre le basi per una successiva ricerca empirica volta a mappare i processi di autovalutazione condotti da soggetti esterni, sia in termini di scelta dell’advisor, modalità di attribuzione dell’incarico, verifica delle metodologie applicative utilizzate e potenziali effetti dei risultati delle analisi stesse, con l’intento di poter effettuare qualche riflessione in termini di indipendenza ed efficacia del processo di valutazione affidato esternamente. […]

Key-Words: Governance e controlli interni


Risk Management in Corporate Governance of SMEs: Finding Innovation in Traditional Theories

This study is a critical literature review that aims at providing the foundations for further empirical research. It focuses in particular on the role of risk and risk management process in SMEs. We discuss the need for companies to reassess their governance structure to ensure an adequate risk management. Through the deductive approach, theories and perspectives of the most important researchers were analysed and we studied how SMEs should rethink the internal control system and risk management and how they can investigate what theoretical bases academics should refer to in order to support a sound and effective corporate governance and internal control system. We have made an attempt to develop an agenda for a discussion of the future role of risk management in SMEs. Moreover, we try to ensure that companies pay attention to the role of risk culture within their business. Creating corporate values, communicating them and training the employees should be some of the key drivers for the sustainability, competitiveness and value creation of each company. Our first aim is to underline that the solution to implement a proper risk management function and the right corporate culture and values in each company is to go back to tradition. Tradition can lead to innovation within theories as we concentrate on the company as a dynamic and complex system, coordinated in all its functions, as stated by the original theories that generated business administration as an independent field of research.

Key-Words: governance e controlli interni, risk management, SMEs, corporate governance, innovation, tradition



The relationship between corporate governance characteristics and risk appetite: Evidences from Italian listed family companies

Our paper aims to investigate the relationships between the characteristics of corporate governance systems and the level of company’s risk appetite. The analysis is carried out considering Italian listed family companies. Research focused on family firms has increased in the last years (Hiebl, 2012). Family businesses play an important role for the development of country’ economy, creating employment, contributing to wealth creation, competitiveness and economic progress (Westhead, Cowling, 1998; Zahra, 2005). This importance is shown in the recent entrepreneurship and family business, finance and management literatures. Within family business literature, there are numerous works which aim to investigate the relationship between family companies and risk appetite. Many scholars and frameworks address the importance of understanding the firms’ risk appetite (Lundqvist, 2014) given that it is a key element of the strategy setting process, influencing the establishment of strategic goals and objectives and the actions plan that company should implement to achieve the desired goals. In literature there are several definitions of risk appetite (Aven, 2013). For instance, the COSO’s Enterprise Risk Management Framework defines risk appetite as “the amount of risk an entity is willing to accept pursuit of value”1; while the ISO Guide 73 defines it as “the amount and type of risk that an organizations is prepared to pursue or retain” (ISO Guide 73 Risk management – Vocabulary). […]

Key-Words: Governance e controlli  interni

Tabella 1. Spiegazione delle variabili

Tabella 2. Media e deviazione standard del campione

Tabella 3. Correlazioni tra le variabili del campione

Tabella 4. Risultati del modello di regressione lineare


Il modello ERM nell’ambito del D.Lgs 231/01 come leva per il miglioramento della governance aziendale. Evidenze di un’analisi integrata

Una buona governance si fonda su un sistema di controllo interno da intendere come l’insieme delle regole, delle procedure e delle strutture organizzative volte a consentire, attraverso un adeguato processo di identificazione, misurazione, gestione e monitoraggio dei principali rischi, una conduzione dell’impresa sana, corretta e coerente con gli obiettivi prefissati.
Esso costituisce, evidentemente, la trama su cui operano tutti i soggetti e le funzioni aziendali che lavorano per contribuire alla gestione dell’impresa, in coerenza con l’obiettivo di conferire il massimo valore sostenibile a ogni attività dell’organizzazione. In tale contesto, tuttavia, il Legislatore, ampliando per motivi spesso contingenti la fattispecie ed il numero dei soggetti responsabilizzati di controlli di varia natura all’interno dell’impresa, ha indirettamente frazionato le responsabilità e generato una certa proliferazione di modelli di valutazione e gestione tra di loro non integrati e potenzialmente conflittuali e non economici. In realtà, la realizzazione di un effettivo sistema di governance aziendale deve tener conto delle azioni e delle valutazioni espresse da tutti i soggetti coinvolti sia nel controllo che nel risk management e deve, pertanto, garantire il presidio dei rischi aziendali sulla base di un sistema di controllo interno unico e univoco e tale da assicurare al suo interno efficacia ed economicità. […]

Key-Words: Governance e controlli interni

Figura 1

Tabella 1 – Reati presupposto e aziende considerate


La definizione e il monitoraggio del Risk Appetite quale strumento per una gestione strategica delle imprese assicurative

Il paper ha per oggetto il Risk Appetite che costituisce una delle componenti del più ampio sistema di Risk Management (Chapman, 2006). L’obiettivo di quest’ultimo è quello di contribuire al mantenimento e al potenziamento del valore dell’impresa inteso come entità attualizzata dei futuri cash flow attesi (Skipper, Known, 2007). Tale valore può essere minacciato da una riduzione dell’ammontare della ricchezza esistente, da un aumento delle spese future, da una riduzione delle entrate future, da un aumento del tasso di sconto applicato. Con particolare riferimento al settore finanziario, e più nello specifico a quello assicurativo, il tema del Risk Appetite e del Risk Management più in generale appaiono di particolare interesse ed attualità in quanto, a partire dal 1^gennaio 2016, ha preso avvio il nuovo sistema di solvibilità prudenziale di Solvency II che prevede un approccio in tre pilastri, come quello bancario, volto a saldare tra di loro la misurazione dei requisiti patrimoniali con il sistema dei rischi assegnando un ruolo centrale ai controlli interni e ai presidi di governance, oltre che alla disclosure finanziaria verso i mercati (terzo pilastro). L’approccio olistico al risk management, di cui parla la Direttiva Comunitaria (EU, 2009), correla tra di loro la gestione dei rischi, la dimensione strategica degli obiettivi aziendali e il sistema di governance. […]

Key-Words: Governance e controlli interni

Figura 1- Il processo di Risk Appetite e la Pianificazione e il Controllo Strategico


Caratteristiche dell’organo amministrativo e performance/valore aziendale: cornice teorica e verifica empirica

Il presente contributo esamina la possibile influenza (il “co-effetto”) delle caratteristiche del board of directors sulla performance aziendale. Più precisamente, dopo una preliminare review della letteratura, si è analizzata la recente practice delle prime cento società quotate nel mercato regolamentato italiano ordinate per capitalizzazione di mercato (fotografate al 2015). Lo studio empirico – coerentemente con il framework teorico di riferimento (note le principali teorie coinvolte quali l’agency, la stewardship e la resource dependency theory) – è stato condotto mediante il ricorso a statistiche descrittive e correlative, l’enunciazione delle assumptions e l’esecuzione della modellistica econometrica inferenziale. Quest’ultima, in particolare, ha utilizzato i caratteri strutturali e funzionali del board come explanatory variables e la performance/value come variabile di risposta. Si è quindi avuto modo di verificare il possibile ‘ruolo’ di talune caratteristiche del board nella determinazione di migliori / peggiori performances ‘contabili’ (Modello I – OLS) ed ‘economiche’ (Modello II – OLS), oltre che nella tendenziale spinta alla ‘creazione’ (o distruzione) ‘di valore’ addizionale (Modello III – LOGIT). Sono emersi alcuni interessanti findings, statisticamente significativi (come l’influenza negativa di: età dell’A.D., numero meetings, CEO donna, board size e numero comitati istituiti, cui si contrappone l’influenza positiva del numero degli altri incarichi), consentendo, in definitiva, una maggiore seppur ancora limitata comprensione del binomio governance / performance nel quadro del delicato e controverso periodo investigato (2014/15 per il board e 2015/16 per la performance). Il perimetro spazio-temporale della ricerca richiama, per il futuro, l’opportunità di uno sviluppo delle osservazioni empiriche per mezzo di un modello longitudinale comparato del tipo panel data.

Key-Words: Misurazione e valutazione delle performance

Tab. 5-Matrice delle correlazioni per coppie di variabili


CEO competence, incentives and innovation effort

This study examines the effect of CEO competence and incentives on R&D spending. Much research in corporate governance and strategy has long examined the effects of CEO background and incentives separately, without explicitly recognizing the combined effect of these two determinants of innovation effort. This article combines behavioral research on stock options and the upper echelon perspective to predict R&D spending. The empirical analysis on a large sample of publicly traded firms provides consistent evidence that combining incentives with competence expands the understanding of the determinants of innovation effort in modern corporations.

Key-Words: governance e controlli interni

Table 1

Table 2. Regressions


The determinants of compensation of the board of statutory auditors in Italian non-financial listed firms

This study investigates the determinants of the compensation of the members of the board of statutory auditors, an independent governance oversight institution typical of the Italian board structure. By adopting an agency theory framework, which takes into account both optimal contracting and managerial power perspectives, we find that statutory auditors’ compensation is mainly based on the observable effort they exert and their responsibilities. However, our findings also show that statutory auditors with a stronger involvement with the firm and its controlling shareholder receive significant additional compensation for services that are non-related to their role. From a theoretical perspective our findings provide new insights that optimal contracting and managerial power perspectives do not necessarily represent competing explanations, rather they are complementary views on a continuum of types of contracting arrangements that can be encompassed within agency theory. This study also offers insights to policymakers by questioning the current regulation that allows threats to the independence of the members of a formally independent oversight governance body.

Key-Words: governance e controlli interni

Table 1. Variables’ definitions and sources.

Table 2. Annual compensation of the board of statutory auditors.

Table 3. Independent variables.

Table 4. Correlations.

Table 5. Regression models.



Nell’ottica delle banche la Board Diversity contribuisce a migliorare la Reputazione Aziendale? Un progetto di ricerca

La Reputazione aziendale costituisce uno dei temi più dibattuti nell’ambito degli studi economico aziendali. Si parte con una review della letteratura esistente per comprenderne meglio gli aspetti. In un’era come quella attuale, fatta di Social Network, immediata visibilità, possibilità di contatti immediati con tutto il mondo, considerando anche una piena crisi economica, in buona compagnia di una forte crisi di valori etici e morali, che si traduce in mancanza di fiducia e di credibilità, dove la stima la fidelizzazione hanno lasciato spazio a diffidenza e timore, appare quasi naturale un interessamento per il tema della Reputation. Un interessamento quello per la Reputation che proviene non solo dal mondo accademico attraverso lo studio da parte di ricercatori, ma anche dal punto di vista delle imprese, dalle società di consulenza e dei media di comunicazione. Come avviene per gli individui anche le organizzazioni sono sovente identificate attraverso il valore attribuito al loro “good name”. Questo “buon nome” inevitabilmente inciderà sulla vita dell’organizzazione in molti modi. Anche se il concetto di Reputazione può apparire semplice nella sua definizione più comune, è sorprendentemente complesso quando è studiato, indagato negli studi di ricerca manageriale; ciò è dimostrato dal fatto che emergono una molteplicità di definizioni, diverse concettualizzazioni e accezioni. […]

Key-Words: Governance e controlli interni


The M&A Operations as Source of Agency Problems on the Short-Term: the Relevance of Corporate Governance Mechanism

In this paper we study some interesting behavioural dynamics involving internal stakeholders of companies before, during or immediately after M&A operations. According to Agency Theory we suggest there could exist the possibility, and consequently the risk,  that executives use M&As as a tool to extract private benefits, even if Agency Theory does not explain all the results from the research carried out. Using the Event Study methodology, to calculate the Cumulative Abnormal Returns (CARs) we detected this potential risk. With the aim to detect private rent extraction during the value creation process our study consider also Share Buy-Back operations announced in the same year of M&A transaction.

Key-Words: Governance e controlli interni

Table 1 – Variables description

Table 2 – National or Cross-Border Transactions

Table 3 – Bidder’s share buy back

Table 4 – Regression results for windows 1-5

Table 5 – Regression results for windows 6-10

Table 6 – Regression results for windows 11-15


Do institutional of foreign shareholders influence national board diversity?Assessing board diversity through functional data analysis

This study analyses the external antecedents of board diversity. We use the resource-based view and the agency theory to investigate the impact of institutional and foreign shareholders on national board diversity. Because we highlight that the most used diversity indices neglect the multidimensional aspect of diversity, we refer to diversity profiles and suggest the functional data analysis approach for diversity assessment in corporate governance studies. Specifically, we use the parametric functional analysis of variance in analysing the influence exerted by institutional and foreign shareholders on national board diversity. Focusing on a sample of 1,230 Italian medium-large firms, our results show that institutional shareholders do not influence national board diversity, while foreign shareholders strongly affect it, especially when they hold more than 50% of shares. Thus, we address the research gap on the determinants of national board diversity and enrich comparative European research on this topic.

Key-Words: Governance e controlli interni, corporate governance, diversity profiles, foreign shareholders, functional data analysis, institutional shareholders, national board diversity


Minority Directors and Firm Value in a Principal-Principal Agency Relationship: Evidence from Italy

The purpose of this study is to provide empirical evidence on the impact of minority directors on firm value (as proxied by the Tobins’ Q) in a high ownership concentration setting. Minority directors might represent an effective and efficient mechanism to alleviate principal-principal conflicts, reduce agency costs associated to the risk of self-dealing transactions and increase firm value. However, minority directors might negatively impact firm value by creating frictions within the board, increasing shareholder short-termism and limiting the ex-ante incentives of the controlling shareholders to undertake idionsyncratic investments. We find a significant negative relationship between minority directors and firm value. This association is only partially mitigated for firms characterized by lower information asymmetry. Our results shed new light on the drawbacks related to the representativeness of minority shareholders on the board, particularly in case of high uncertainty about firm’s future performance.

Key-Words: Governance e controlli interni, board, minority directors, principal-principal conflicts, ownership structure, idionsyncratic investments, firm value



Identity of the independent members of the bodies with control functions. Evidence from Italian banking

We examine the identity of the independent members of the governance bodies charged with oversight of the organization’s audit and control functions. By a biographical investigation into the 118 independent members of the bodies with control functions of the Italian banks that underwent comprehensive assessment by the European Central Bank (ECB), we outline the identikit of a man almost 60 years of age, coming from the banking territory, who graduated in the field of economics and who is highly experienced. A sufficient degree of diversity among members is found in relation to age and provenance, while serious concerns are raised about their time availability and true independence. This paper aims to fill the research gap on the personal qualities of individuals and advances understanding of their importance in corporate governance studies. It provides support for theories stating that the quality of people matters more than requirements and guidelines for reducing agency costs.

Key-Words: governance e controlli interni, corporate governance, control bodies, independence, biographical disclosure, regulation



Sommario VI Sezione

Convegno Sidrea 2016

VI Sezione – Strategie di Sviluppo, Risanamento e Cooperazione

Sommario Volume Elettronico – ISBN 978-88-917-3660-4


Rosa Lombardi


p. 5
Antonio Ricciardi, Patrizia Pastore, Silvia Tommaso

Vantaggi competitivi e governance dei distretti: un’opportunità per le strategie di back-reshoring

» 7
Alessandro Capocchi, Paola Saracino

Il fenomeno delle startup in Italia: innovazione e nuove imprenditorialità

» 39
Valter Cantino, Alain Devalle, Simona Fiandrino

Social impact investments: social and financial returns related to risks. A theoretical approach

» 57
Angelo Paletta, Genc Alimehmeti, Alberto Tron

Business administrative systems and bankruptcy financial distress

» 73
Elisa Giacosa, Alberto Mazzoleni, Claudio Teodori, Monica Veneziani

Insolvency prediction models as a tool for a stakeholders view: an empirical study in Italy

» 91
Guido Migliaccio

Economicità e disabilità: un connubio possibile? Il governo inclusivo dell’azienda per un’economia e una società inclusive

» 113


Ulteriori paper presentati al Convegno Sidrea 2016


Silvio Bianchi Martini, Antonio Corvino, Federica Doni

Investigating the association between sustainable strategic practices and firm social performance. The case of the european oil & gas industry

Alessandra Rigolini, Antonio Corvino, Walther Axel, Silvio Bianchi Martini

Does the ownership matter to firm’s managerial discretion? Empirical evidence from the Italian context

Michele Fabrizi, Patrizia Malaspina, Antonio Parbonetti

Criminal firms: Exploring Negative Externalities on Non-Criminal Competitors

Paola Orlandini, Anna De Toni

The rating of company-stakeholder relationships: a tool for efficient and dynamics strategies

Greta Cestari, Salvatore Madonna, Giovanni Melis

I modelli di previsione nella prospettiva delle politiche pubbliche per gli interventi di sostegno alle aziende in crisi. Un’indagine sulle società di capitali e sulle cooperative emiliano-romagnole dopo la crisi economica del 2008

Andrea Amaduzzi, Mariarita Pierotti

Crisi aziendale e informativa esterna. Primi risultati di un’indagine al Tribunale di Milano

Sebastiano Cupertino, Pasquale Ruggiero

What and how to foster corporate social performance: a mediation analysis

Alessandro Ghio, Roberto Verona

Tax decisions and Corporate Social Responsibility: Evidence from a hybrid organization




Vantaggi competitivi e governance dei distretti: un’opportunità per le strategie di back-reshoring

Il lavoro approfondisce i vantaggi localizzativi e i fattori di attrazione dei distretti industriali italiani, caratterizzati da altissima densità produttiva e grande tradizione manifatturiera, che potrebbero incentivare le strategie di back-reshoring di attività produttive precedentemente svolte all’estero. In particolare, si sostiene che le strategie di back-reshoring possono avere maggiori probabilità di successo se la rilocalizzazione delle attività avviene in quei distretti industriali dotati di determinate caratteristiche di governance. Evidentemente, i tradizionali vantaggi competitivi dei distretti industriali, connessi alle economie esterne e alle forme di cooperazione spontanea e informale, rappresentano una condizione necessaria ma non sufficiente per attrarre nuovi investimenti e incentivare la rilocalizzazione di insediamenti industriali precedentemente trasferiti all’estero. L’evoluzione recente e alcune verifiche empiriche osservate mostrano che il successo e l’attrattività dei distretti dipendono da azioni di governance efficaci e dalla produzione di risorse collettive specifiche. I distretti così caratterizzati, se da un lato riescono più efficacemente a pianificare il proprio sviluppo e conseguono migliori performance, dall’altro lato acquisiscono reputazione, conquistano la fiducia del mercato e sono in grado di attrarre nuovi investimenti. In definitiva, i distretti industriali, per attrarre sul territorio imprese anche multinazionali in ottica di back-reshoring o near-shoring, devono essere adeguatamente governati e capaci di comunicare i propri vantaggi competitivi. L’obiettivo del paper è quello di evidenziare le opportunità e i vantaggi competitivi che i distretti industriali offrono per favorire l’implementazione di strategie di back-reshoring per le nostre aziende e di near-shoring per le multinazionali con sede all’estero. […]

Key-Words: Strategia e politica aziendale

Fig.1 – Vantaggi competitivi dei distretti industriali italiani

Fig.2 – Distribuzione dei tassi di interesse e province dei distretti industriali

Fig.3 – La nuova classificazione dei distretti italiani- i distretti dinamici

Fig.4 – Back-reshoring e Near-shoring per paese di origine

Fig.5 – I territori del back-reshoring in Italia



Il fenomeno delle startup in Italia: innovazione e nuove imprenditorialità

Il presente lavoro di ricerca rappresenta l’inizio di un percorso di studio e di analisi che vuole proporre al dibattito economico-aziendale il tema del rapporto, oggi come in passato esistente, tra innovazione e nuove imprenditorialità. Detto tema dal punto di vista teorico dottrinale non è stato mai accantonato negli anni a partire dall’inizio del secolo scorso. Dal punto di vista della pratica dopo il boom industriale degli anni cinquanta oggi torna in Italia e non solo ad assumere grande rilievo per effetto delle politiche che i Paesi sviluppati e i Paesi emergenti negli ultimi anni hanno adottato per favorire la nascita di startup e PMI innovative. Il lavoro di ricerca dopo aver sinteticamente ripercorso i principali contributi dottrinali ha inteso approfondire l’osservazione del fenomeno in Italia anche con riguardo alle innovazioni normative introdotte a partire dal 2012. L’analisi della situazione italiana è stata condotta allo scopo di comprendere e misurare, da un lato, l’impatto anche in termini economico-aziendali che la nascita delle startup produce sul sistema economico Italia sia in termini di produttività e sia in termini occupazionali. Dall’altro lato, per implementare una metodologia di analisi e di studio del fenomeno che possa trovare all’interno della scienza economico-aziendale uno sviluppo per monitorare e analizzare nel tempo la fenomenologia delle nuove imprenditorialità. Il presente lavoro contiene pertanto una parte empirica con la quale si vuole proporre e condividere una metodologia di analisi che possa essere validata e perfezionata.

Key-Words: Strategia e politica aziendale

Grafico n. 1 – Relazione tra valore della produzione e ricaduta economica

Grafico n. 2 – Distribuzione della ricaduta economica % su base regionale

Tavola n. 1 – Il percorso normativo in Italia

Tavola n. 2 – Stato dell’arte delle startup e delle PMI innovative

Tavola n. 3 Campionamento statistico stratificato su base regionale

Tavola n. 4 – La media e la mediana dei parametri analizzati nel campione stratificato su base regionale

Tavola n. 5 – Ricaduta Economica su base %

Tavola n. 6 – Distribuzione campionamento per classi per numero dipendenti

Tavola n. 7 – Media e mediana sul numero dei dipendenti stratificato su base regionale


Social Impact Investment: social and financial returns related to risks. A theoretical approach

An increased interest surrounds the theme of Social Impact Investment from both academics and practitioners. It becomes much more trigger investing on social performance instead of pursuing only financial returns. However, there are not clear-cut definitions and boundaries on this issue. Moreover, little has been talking about the construction of an impact investing portfolio optimization. Thus, this field of research needs to be analysed in deep. With the aim of adding improvements, the paper provides a literature review on the terms around the Social Impact Investments landscape. Furthermore, the paper gradually achieves a methodological framework analysing the crucial metrics for the impact investing decision making: financial return, social impact related to risks. The final objective is to provide a preliminary approach in order to develop a formal model that measures the social impact related to investments taking into account both financial and social risks. Further research will certainly go in the direction of making proofs by analysing the case of “Banca Prossima” that has specific criteria assignments for the non-profit sector.

Keywords: Etica e responsabilità sociale, Social Impact Investments, Impact Investing, Social Impact & Risk Assessment

Figure 1. A comprehensive analysis of the forward-thinking view of social impact related to risk

Figure 2. The forward-thinking view of financial return, social impact related to risk in a long-term perspective

Table 1. Social Impact Investment’s Terminology related to the most recent and noteworthy literature